宗   强

〔内容摘要〕    通过资本市场盘活矿产资源，是资源型城市经营的新思路，也是矿产资源出让和流通风险最小、操作性最强、收益最大的新模式。六盘水作为资源型城市，可探索这种模式，实现矿产资源资本化，为本地煤矿整合和经济社会发展提供资金。

〔主 题 词〕    矿产资源  出让流通  新模式

〔作者介绍〕    六盘水银监分局

一、盘江煤电（集团）矿产资源出让和流通的巨大潜力——通过资本市场盘活矿产资源的现实例子

目前，盘江煤电煤炭产量约为全市产量的四分之一，作为上市公司，其市值目前在360个亿左右，省国资委直接和间接持有其75.86%的股份。仅就盘江股份的市值而言，它相当于我市三年的财政收入、六年的地方财政收入，超过我市过去十年的土地出让收益。从资本运营方面考虑，假设省国资委每年卖掉该公司10%的股份，那么在未来7年多的时间里，省国资委每年能够获得36个亿的资金——这还没有考虑分红。如果把这36个亿作为项目资本金，按照项目资本金占项目总投入的30%计算，那么这36个亿将能够带动120个亿的项目投资——其中36个亿为项目资本金、84个亿为银行贷款。而这只是在目前产能下将占我市四分之一产能的盘江股份“卖给”资本市场所带来的效益。

二、通过资本市场盘活矿产资源，是城市经营的新思路

目前，可以实现矿产资源资本化的方式至少有两种：

第一种是直接组建矿产资源开采企业上市——就像盘江股份已经做和水矿正在做的一样。上市后，如果卖掉上市公司的股票则相当于实现了资源出让收益。虽然出让了资源，但是资源开采和资源产品销售等环节的税收并不会因此而减少，因为资源是生在这块土地上的，不管谁来开采都不可能把它搬走，因此都要在这里生产，都要在这里纳税。在融资方面，从上市公司股东的角度看，可以以上市煤炭企业的股票作为抵押物而获得贷款——上市公司的股票远比煤矿容易变现，因此更可能为金融机构接受；从企业层面来讲，上市公司不但是银行的优质客户，而且还能凭借上市公司资格发行股票或债券，直接从市场融资，从而形成依靠直接融资和间接融资两条腿走路，共同推动产业整合和产业结构升级的新格局。

另一种是将所组建的煤炭企业通过资本市场出让给上市公司。通过资本市场出让采矿企业和使用通常方式出让采矿企业的差别在于两个市场评估企业价值的方式不同。

由于没有市场化的估值方式造成计量上的困难，煤矿的账面资产中并没有将采矿权作为一项无形资产准确地反映在会计报表中——而采矿权却是煤矿利润的核心来源。因此会计报表中所反映的煤矿资产在很大程度上仅限于看得见摸得着的实物资产，这是对煤矿价值最大的低估。而资本市场评估资产价值时是以资产未来若干年的利润为基础的，在这未来若干年的利润中显然包含了采矿权所带来的利润，因此资本市场的估值中包含了产生煤矿利润最重要的资产——采矿权。

一般情况下在我们本地转让煤矿，受让方希望在未来3到5年收回全部投入，这相当于在某种程度上考虑了采矿权价值，但是这仍然是不彻底的。在将资产卖给上市公司而对资产进行估值时，往往将这项资产未来10年产生的收益作为资产价值，这意味着上市公司购买资产时考虑的是在未来10年收回投入，因此愿意比3到5年收回投入的公司支付更高的价格。由于资本市场对煤矿的估值更高，近年来有上市公司在盘县以比较高的价格大量收购煤矿。

三、通过资本市场盘活矿产资源，是矿产资源出让和流通风险最小、操作性最强、收益最大的办法

作为资源富集型城市，资源是城市的主要优势。但是我国目前在资源产权问题上却没有适用于矿产资源市场化的定价机制和出让机制，这给以盘活资源为核心的城市经营带来了巨大挑战。

要解决这个问题有两种办法，一是直接建立采矿权的定价机制和出让机制并完善对采矿权的会计计量和确认方法，但是对于地方政府而言，单独完成前述工作是困难的，即使做到了也不太可能具有全国范围内的普适性，而局限在一地范围内的资产价格确认方法和账务处理是没有意义的；另一种方法就是绕开问题解决问题。虽然没有采矿权的定价机制和出让机制，但是在资本市场上企业产权的定价方法和出让机制却是比较完善和成熟的，因此把采矿权注入企业中，通过上市或者出让给资本市场，获得对资源的有利定价并在某种意义上实现资源出让收益，这对地方政府来说，是完全能够实现且风险最小的方法。原因有以下几方面：

一是有盘江煤电有现成经验可循。二是该方法没有超越地方政府及其部门的职权。在地方政府部门中，国土资源部门的职责就包括资源的合理开发和利用，如果没有资源的定价和出让机制让资源流动起来，怎么能把死的资源盘活？资源不能动，何谈资源的优化配置？没有优化配置，何谈资源的合理利用？国资委的职责包括国有资本的保值增值，而国有资本是要控制战略产业的，对我市而言，煤炭产业从对财政和经济的贡献来讲是当之无愧的战略产业。国资部门有必要对煤炭产业保持一定的影响力，改变目前我市在战略优势产业上被省属国有企业和私人架空而难以有效施加影响的被动局面，从未开采资源入手，逐步整合私人煤矿资源并上市，通过多种方式融资推动本地重要产业升级。三是在采矿权市场定价机制缺失的情况下，煤炭资源拿给极少数人开采只能加大贫富差距，引发社会矛盾。同时，如果市、县政府使用类似山西省“国进民退”和“看得见的手”行政制定煤矿定价办法的方式来整合辖内煤炭企业，难免不激化矛盾，引发诸如大规模上访等执政风险。四是沪深两市煤炭、有色金属和能源等板块都有很多资源开采企业。因此，无论是资源开采企业上市还是做资源开采企业狭义上的资本化，其手段都是成熟的、风险都是相对较小的、收益都是巨大的。

四、经营矿产资源为何不能使用经营土地资源模式

建立在土地资源运营基础上的城市经营模式得以实现的条件有二：一是建立了土地出让机制，通过招拍挂确定土地使用权价格；二是在土地使用权明确的基础上，房开商将土地使用权用于抵押而获得贷款，最终将躺在地上的“死”的资源变成了“活”的资金。遗憾的是，很难使用同样的模式来经营矿产资源：一是因为目前没有市场化的矿产资源定价和出让机制，私人或企业获得采矿权并不需要经过类似于土地资源使用权出让过程中的招拍挂；二是矿产资源产权因变现困难、矿产品价格不稳定和产业政策不断调整等多方面的原因，难以成为银行乐于接受的抵押物。

五、上市其实不难

目前沪深两市的煤炭板块中，市值最小的企业在三十个亿左右，煤炭产能在200万吨左右。如果通过借壳上市的方式上市，据有相关操作经验的人士介绍，年净利润达到2个亿的企业，在符合国家产业政策的情况下，借壳上市几乎不需使用现金。从市值的角度来理解，目前沪深两市煤炭板块的市盈率普遍在20倍左右，高的可达上百倍，以20倍市盈率计算，年净利润2个亿的企业，其市值可达40个亿，因此把其资产注入市值较小的已上市企业是可以控制上市公司从而实现借壳上市的。而2个亿年净利润若是换算成煤炭产能，在我们本地大约是年产200万吨。而盘江股份首发上市前年产量还不足200万吨。

在推动一个年产200万吨左右的煤炭开采企业上市后，可以使用与盘江股份整体上市一样的方式，将其他煤矿注入到已经获得的上市平台中进一步提高其产能和市值，从而可以长期利用上市公司这个平台来进一步地实现矿产资源的资本化，为本地煤矿整合和经济发展提供所需资金。

编辑：陈雁桦