张森

一、多层次资本市场的含义

（一）资本市场的概念

资本市场是金融市场的重要组成部分，是买卖中长期信用工具、实现较长时期资金融通的场所，泛指资金借贷期长于1年的市场，主要包括中长期信贷市场与证券市场。与货币市场相比，资本市场主要有以下特点：一是融资期限长。至少在1年以上，也可以长达几十年，甚至无到期日。二是流动性相对较差。在资本市场上筹集到的资金多用于解决中长期融资需求，故流动性和变现性相对较弱。三是风险大而收益较高。由于融资期限较长，发生重大变故的可能性也大，市场价格容易波动，投资者需承受较大风险。同时，作为对风险的回报，其收益也较高。

在资本市场上，资金供应者主要是储蓄银行、保险公司、信托投资公司、各种基金和个人投资者，资金需求方主要是企业、社会团体、政府机构等，其交易对象主要是中长期信用工具，如股票、债券等。

(二)多层次资本市场体系的概念

多层次资本市场体系是指针对质量、规模、风险程度不同的企业，为满足多样化市场主体的资本要求而建立起来的分层次的市场体系。我国的资本市场呈倒金字塔式结构，具体包括以下几个方面：

1.主板市场

又称证券交易所市场，是指在有组织交易所进行集中竞价交易的市场，主要是为大型、成熟企业的融资和转让提供服务。

2.二板市场

又称创业板市场，指与主板市场相对应，在主板之外专为处于幼稚阶段中后期和产业化阶段初期的中小企业、高科技企业提供资金融通的股票市场，此市场还可解决这些企业的资产价值（包括知识产权）评价、风险分散和创业投资的股权交易问题。

3.三板市场

又称场外市场，包括柜台市场和场外交易市场，主要解决处于初创阶段中后期和幼稚阶段初期的中小企业在筹集资本性资金方面的问题，以及这些企业的资产价值（包括知识产权）评价、风险分散和风险投资的股权交易问题。

4.四板市场

又称区域性股权交易市场（以下简称“区域股权市场”），是为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，一般以省级为单位，由省级人民政府监管。区域股权市场是我国多层次资本市场的重要组成部分，也是中国多层次资本市场建设中必不可少的部分，对于促进企业特别是中小微企业股权交易和融资，鼓励科技创新和激活民间资本，加强对实体经济薄弱环节的支持，都具有积极作用。

二、构建多层次资本市场体系的重要意义

（一）促进资本市场合理化，满足供求双方多元需求

从资金供给方来说，由于风险偏好的不同，投资者具有不同层次；从资金需求方来说，不同阶段、规模、风险状况的企业融资需求不尽相同。因此，需要构建多层次资本市场，针对不同的需求提供多样化金融工具和产品，让资金供需双方可以根据自身需求找到合适的交易方式。如果仅有单一层次的、交易风险标准统一的主板市场，就不能为不同层次的投资者和需求方提供种类足够多的投资品种和交易场所。

我市的中小企业居多，企业规模小、水平低、发展慢、风险大。构建多层次资本市场，扩大直接融资规模，能为中小企业提供融资渠道，吸引投资，进行产业升级和结构调整，通过兼并和收购实现快速扩张，破解企业小而散的难题，从而发挥资本市场配置经济要素的作用，提升经济发展水平。

（二）促进竞争市场化，提高上市公司发展质量

多层次资本市场的形成，能促使形成优胜劣汰机制：在下一级市场上挂牌交易的企业经过培育，优秀企业能脱颖而出，进入上一级市场交易；长期经营不善，已不符合某一层次挂牌标准的企业，退出到下一级市场交易。多层次资本市场为退市公司提供了一个宽泛管理、继续交易的场所，促使企业相互竞争又不至于轻易破产，最大限度地保护投资者利益，既有利于保证挂牌公司的质量与其所在市场层次相对应，又能促进上市公司努力提高经营管理水平。

（三）促进融资规范化，切实防范化解金融风险

直接融资有利于分散融资风险，避免风险向金融系统集中，从而降低系统性风险。从国外经验看，在间接融资为主的金融体系中，一旦经济实体发生严重问题，导致大量银行坏账，往往将经济拖入长期不振的境地。多层次资本市场通过改善上市公司质量、满足多元化投资需求来吸引资金进入资本市场，随着市场规模的扩大，提高直接融资的比重，逐步形成风险程度有明显差异的子市场，实现承担风险的主体多元化，分散和化解金融风险。随着经济发展进入新常态，我市迫切需要建设透明、开放、流动性好、发达的多层次资本市场，拓宽企业融资和居民投资渠道，优化实体经济结构，促进经济转型升级产业升级。

三、我市多层次资本市场发展中存在的问题

（一）对多层次资本市场的认识不足

我市资本市场发展起步晚，企业对多层次资本市场缺乏认识，部分企业甚至持怀疑和否定态度，参与资本市场主动性、积极性不强、运用能力不足，导致辖区上市企业少。目前全市只有一家A股上市企业（盘江股份），占全省3%；仅有的一家“新三板”挂牌企业“安凯达”已于2018年5月退市；共有区域性股权市场挂牌企业92家、占全省7%。此外，对企业上市宣传引导的力度不够也制约了多层次资本市场的发展。

（二）符合上市条件的企业不多

与发达地区相比，我市支柱产业主要集中在煤炭、电力、钢材、建材等传统领域，技术含量较低，以资源粗加工为主。带动能力强的龙头企业不多，企业规模偏小。服务业发展滞后，现代服务业和新兴服务业尚处于起步阶段。符合上市条件的企业少，多数企业经营业绩未达相关门槛，管理不规范，财务制度不健全，股权不明晰，过分依赖政府补贴，在土地使用权、社会保险、股份代持等方面存在种种问题，企业规范整改的成本较高，导致许多企业不敢上市、不愿上市。

（三）相关中介服务机构的种类不全

市内具有证券从业资格的中介机构和律师事务所少，资产评估、审计、法律等服务机构少，没有进行企业产权交易的场所，缺少资本流动的平台，影响了企业资金筹集和产权转让。

（四）企业上市前期工作的资金不够

企业上市前期资金投入较大且收益缓慢。在重组阶段，企业需要解决财务、税收、法律等一系列问题；在启动阶段，企业要做好股份制改造、券商辅导、发行申报等大量工作；在后续阶段，企业必须投入大量资金进行包装。大量资金需求会造成企业利润减少，不利于企业上市前的初审排名以及首发上市的股价定价。就目前我市企业的销售规模和盈利状况来看，缺乏资金制约着企业上市工作。

（五）政府部门支持的合力不大

在企业上市的关键阶段，政府有关部门没有形成联动机制、缺少整体合力，特别是在上市企业的政策辅导、资本运作、上市引导等方面各自为战，没有做到资源共享，导致资本运作的能力不强。企业缺乏高端人才特别是行业领军人才，通晓资本运作的专业人才严重不足，不利于企业涉足资本市场并进行资本运作。

四、对构建我市多层次资本市场的建议

（一）稳中求进，积极推进企业上市

一是大力助推企业上市。借助市内外资本市场，支持符合条件的各类企业上市，形成主板、中小板、创业板多层次并进的格局。支持钢材、煤炭和新型工业的重点企业在主板上市；支持优秀民营企业在中小板上市，提高企业核心竞争力和可持续发展能力；支持新材料、新技术、新商业模式企业在创业板上市，加快培育科技创新体系。

二是鼓励企业多渠道上市。坚持“市场导向、企业自主、政府推动”的原则，鼓励企业根据自身实际寻找适宜的渠道上市，鼓励企业积极寻求壳资源实现借壳上市，尽快登陆资本市场，为企业发展壮大创造更好的发展环境。

三是推动上市企业做大做强。支持已上市公司通过吸收合并、增发、可转换债券等方式整合资源，扩大融资规模，提升整体实力，增强行业引领作用，拉动我市其他优势产业发展。重点支持国有控股上市公司整体上市、兼并重组和并购，帮助上市公司解决项目建设、规范运作及生产经营中的问题，协调金融机构落实中小企业差异化政策，在信贷计划、考核评价、风险容忍等方面给予倾斜，支持公司做优做强。

四是认真培育后备上市企业。按照“储备一批、培育一批、上市一批”的工作思路，培育一批上市后备企业，并实施动态管理。搭建沟通平台，支持证券经营机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构为后备企业改制上市提供咨询、培训、辅导等服务。加强政策性资金支持，在申报高新技术产业专项、中小企业发展专项、科技型中小企业创新基金、国债项目财政贴息等方面优先支持符合条件的上市后备企业。加强金融支持，鼓励银行机构对重点后备上市企业适当提高授信额度、优先放贷，满足企业上市申报过程中的资金和服务需求。积极引荐创业资金、种子基金和风险投资等社会资金直接参与上市后备企业的股权融资，寻求最佳战略投资伙伴。

（二）稳中求实，积极拓展融资渠道

一是着重发展股权市场。实施股权投资业发展计划，积极引导金融资本、社会资金和国内外资本在我市设立产业投资、创业投资、风险投资等各类股权投资机构。充分发挥基金作用，重点支持钢材、电力、高新技术等领域的股权投资基金和股权投资企业发展，为企业上市奠定坚实基础。

二是着重发展保险市场。不断拓展保险资金参与资本市场运作的深度和广度，有效发挥保险“社会稳定器”和“经济助推器”的功能。围绕“3155”工程，推进地方特色的“三农”保险试点，扩大覆盖范围，提高保障程度，创新支农惠农方式。推动“保险＋信贷”合作，开展政、银、保合作，发展小微企业信用保险、履约保证保险、贷款保证保险等险种。创新保险参与公共服务和社会管理方式，加快发展各类责任保险、商业养老保险，打造多层次社会保障体系。

三是着重发展债券市场。大力推进债券融资，鼓励支持符合条件的企业在沪深证券交易所、银行间债券市场发行企业债、中小企业私募债、短期融资券等债券产品，拓宽直接融资渠道。鼓励金融机构开展债券发行、承销和结算业务，开发多样化债券品种，开拓新的融资渠道。建立健全地方政府债券制度，统筹推进符合条件的资产证券化。规范发展信用评级市场，为企业债券融资提供增信服务。

四是着重发展信贷市场。结合成长型中小企业培育计划，落实信贷支持专项措施，大力发展信贷市场。鼓励银行机构开展汇兑、承兑、信用证等各类服务，积极发展支付结算、基金托管、咨询顾问等中间业务，促进成长型中小企业“专、精、特、新”发展。认真执行“3个15万元”等优惠政策，针对中小企业“短、少、频、急”的融资特点，把小微企业金融业务作为战略重点，确保小微企业贷款增速高于全部贷款增速，努力破解中小企业融资难题。继续抓好小企业信贷专营机构的扩面、延伸，健全小企业信贷支持的长效机制，建立专门的不良贷款处置制度和核销体制，提高小微企业信贷风险的容忍度。进一步建立和完善小微企业金融服务专营机构，进一步扩大再贴现窗口权限，增加再贴现限额，重点加大对单户授信500万元以下小额企业的支持。

（三）稳中求新，积极发挥政策优势

一是建立健全部门协作机制。切实发挥市加快推进企业上市（挂牌）工作领导小组作用，各成员单位要根据职责和分工，加强对企业上市工作的调查研究，进一步细化工作思路，落实鼓励支持企业上市的政策措施，及时协调解决企业上市工作中遇到的困难。围绕构建多层次资本市场的目标要求，学习借鉴外地先进经验，积极与上级部门加强沟通。建立联席会议制度和现场办公会制度，按照“一事一议，特事特办，现场办公”的原则，及时研究解决普遍性、原则性、关键性问题。

二是搭建“绿色通道”。市级各相关部门要实行“一站式”服务，在土地使用、股权变更、并购重组、环境评价、税费等方面对上市后备企业简化程序、特事特办、开辟“绿色通道”，积极帮助企业化解债务、解决历史遗留问题，为企业上市争取时间、赢得机会。

三是强化目标考核。将推进发展多层次资本市场工作纳入年度目标管理绩效考核，充分调动市有关部门、县区政府的积极性，为企业提供政策、资金、信息、资源全方位支持，强化目标执行力，推进企业上市，推动股权投资，加强多层次资本市场发展的基础性工作。

四是设立扶持基金。由市级财政出资设立拟上市企业扶持发展基金，用于补助企业改制上市费用以及在奖励、培训、宣传推介、优惠政策兑现等方面的资金支持。基金实行有偿使用、封闭运行，拟上市企业以低息或财政贴息的形式贷款使用，上市成功后归还。

五是加强国有投资主体建设。坚持以政府推动为基础，以平台公司为载体，以市场化运作为手段，整合国有经营性股权、有效资产和可利用土地资源，增强资产重组、资源整合和资本经营能力。通过推动上市，发行债券，组建产业基金，设立财务公司、保理公司、融资租赁公司等，联合银行和资产管理公司，盘活存量，吸引增量，放大融资规模，发挥整体优势，推进大项目建设，支持实体经济发展。

（四）稳中求变，积极激发机制活力

一是加强人才队伍建设。与高校、培训机构和科研机构合作，建设资本市场人才培育基地，培育和引进优秀人才，提高人才队伍素质，为资本市场发展强化人才支撑、提供智力保障。坚持培养、引进和使用并举的方针，创造吸引人才、用好人才和培养人才的良好环境。适应金融发展的新形势和新任务，加强地方金融服务部门人才配置和队伍建设。

二是完善中介机构服务。大力培育和发展资产评估、会计审计、法律服务、信用评级、投资咨询、保险经纪和公估公司等中介机构；规范发展证券、期货等投资咨询服务机构；鼓励发展各类投资、理财、金融数据处理、客户服务机构。支持金融专业服务机构创新经营模式和服务方式，形成各类金融服务中介机构积聚、功能完善的金融中介服务体系。探索组建民间融资登记服务中心，为民间金融规范、健康发展提供支持。

三是加大风险防控力度。完善监管手段，加强对市场主体的监管。建立定期协调机制，形成良性互动、信息共享、风险可控的监管体系，增强市场风险防控和处置突发事件的能力。完善法制环境，规范资本市场秩序，及时查处非法证券、期货经营和假借股权投资名义的非法集资活动。发挥行业协会的作用，加强行业自律，促进行业健康发展。加强投资者教育，保护投资者合法权益，维护社会稳定。

四是健全融资担保体系。积极设立国有独资和组建以国有资本为主导、充分吸纳社会资本联合参与的融资性担保机构，切实发挥其在扶持弱势产业中的引导示范作用。继续加强服务型政府建设，深化投融资体制改革，不断完善有利于多层次资本市场发展的软环境。鼓励和支持各类融资性担保机构积极开展中小企业、“三农”、循环经济等融资担保增信业务。推动融资性担保机构与银行机构合作，创新融资担保形式，提高担保服务水平。

五是推动诚信体系发展。大力推进政务诚信、商务诚信、社会诚信和司法公信建设，建立健全覆盖全社会的征信系统和信用信息基础数据库。积极督促上市公司、证券公司、期货公司、基金公司、股权投资公司和其他中介机构加强诚信建设，深入开展信用村、信用镇、诚信企业创建工作，培育和规范多元化信用主体，提升诚信水平。大力培育和发展各类信用服务机构，拓展征信服务应用领域，加快征信产品创新。推进诚信六盘水建设，创造诚实守信、公平有序的金融市场环境。